证券加杠杆 东方雨虹，诡异分红44亿
发布日期：2025-03-18 22:43 点击次数：162
分红本来是好事证券加杠杆，但到了“防水茅”东方雨虹身上，恐怕就变得“有毒”了。
不久前，东方雨虹在发布2024年财报同时，宣布要分红44亿元，一时引发市场热议，甚至连可以拿到这笔分红的东方雨虹股民都不满意。
在东方财富股吧中，关于东方雨虹最热门的一篇贴是木禾投研的《“东方雨虹”分红44亿，是瘦身还是暴雷？》，下面就有人评论“不会股东抽逃出资吧”，也有人留言“大股东想拿钱走人”，都被纳入高赞评论。
市场的质疑不难理解，毕竟东方雨虹在2024年的归母净利润，才勉强过了1亿元。也就是说了，公司一年赚了1亿，却打算分红44个亿，谁拿走大头不言而喻。
吐槽声不绝之下，3月12日晚，东方雨虹再发公告，改为分红22.095亿元，并表示：
“2025年半年度报告披露后，在相应期间满足现金分红各项条件、不影响公司正常经营和持续发展的情况下，公司将考虑推出2025年中期分红预案，2025年中期分红预案将参考调整后的2024年度利润分配预案制定，保障本次调整前后投资者回报水平整体稳定。”
大白话说，就是被骂怕了，于是不分44亿元，先分一半，但2025年中报出来后还是要分红，合理推测就是把剩下22亿元放在半年后才再分，总之这44亿元就是要拿出来分红，只是时间安排上做了妥协。
从另外一个角度来说，无论是44亿元，还是调整后的22亿元，如此巨额的分红是不是可以说明东方雨虹虽然业绩不理想，但依然很有钱呢？从表面数据来看，账上现金超过70亿元的东方雨虹，确实家底殷实。
不过，一份与年报同时公布的《债务重组公告》，却透露出了另一番景象，东方雨虹巨额分红背后，藏着太多令人不安的隐秘心思。
畸形供应链
作为国内建筑防水行业的头部企业，东方雨虹有着“防水茅”的美誉。
不过，无论是防水乃至建筑，自然都会受到房地产下行周期的影响，这使得东方雨虹近年业绩并不理想。
2021年，东方雨虹营业总收入的增速接近50%，但2022-2024年，增速分别只有-2.26%、5.15%、-14.52%。归母净利润方面，2022年暴跌接近50%，2023年微弱增7%，次年又暴跌超过90%。
虽然2024年全年的归母净利润还有1.08亿元，但要知道，2024年上半年，这个数据是9.43亿元。这意味着，在去年下半年，东方雨虹其实亏了8.35亿元。
在业绩压力如此大的背景下，合理的举动应该是多留点现金，以备不时之需，但东方雨虹却要进行大手笔分红，这恐怕会在未来为其带来更大的压力。
Wind数据显示，截至2024年末，分红前，东方雨虹的资产负债率为43.4%，有息负债率为15.11%。就算“分期”了，但如果44.19亿元的分红最终依然落地后，随着相应的现金减少，东方雨虹的资产负债率将变成48.14%，有息负债率也会去到16.8%。
此外，按照原来的有息负债率计算，东方雨虹的有息负债为67.6亿元，这是原来账上现金可以覆盖的，但分红后，巨大的缺口将形成。
更重要的是，东方雨虹分红前的“现金充裕”的情况，其实是来自上下游不健康、畸形运行下的结果，本来就持续性存疑，这使东方雨虹在分红后面临的风险进一步加大。
2月27日，东方雨虹发布了一份《债务重组公告》。
公告显示，2024年度，公司作为债权人通过取得部分下游客户已建成的商业商品房、酒店、土地等(以下简称“抵债资产”)用于抵偿其所欠付公司款项，相关债权的账面价值共计 18亿元，公司作为债权人通过出售部分下游客户资产用于抵偿其所欠付公司款项，相关债权的账面价值共计 4.1亿元。
重点来了，公告还有这么一段话，“公司作为债务人向上游供应商抵出抵债资产用于抵偿公司应付供应商货款，相关债务的账面价值共计46,876.51 万元”。
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两段话放在一起，意味着什么？
其实就是东方雨虹在下游收不到钱，要拿下游的资产抵债，而东方雨虹也不给钱供应商，用同样的方法对待上游，拿资产抵债。而这种供应链运作，很难说是健康的。甚至可以说，支撑东方雨虹巨额分红的“家底”，其实是建立在一种被下游拖款、自己又拖款上游的畸形、不健康的商业行为上。
反映在财务数据上，近年东方雨虹的信用减值损失大增。2020-2022年分别为2.18亿元、2.51亿元、3.15亿元，但到了2022-2023年，大增至7.53亿元和8.87亿元。
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同时，截至2024年底，东方雨虹的应付账款依然高达26.4亿元，其中超过20亿元是货款。也就是说，在打算分红超过40亿元前，东方雨虹还欠着供应商巨款没有还。
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值得注意的是，近年东方雨虹出现过拖欠供应商款项的网上新闻。
2024年，涂料采购网就有文章指出，重庆某家具企业向其举报，重庆市石柱县核谷雨虹建筑修缮技术有限责任公司在它那里采购了一批办公家具，合同金额超6万元。该家具企业在没有收取任何定金的情况下出售了该批家具，但合同约定结算期已经过去了1年多，仍未收到货款。
据公开资料，重庆市石柱县核谷雨虹建筑修缮技术有限责任公司(核谷雨虹)，是东方雨虹建筑修缮技术有限公司和重庆市石柱国有资产经营管理集团有限公司协商共同出资成立的。
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拖着26亿元供应商的钱还没有给，下游又越来越难收钱，经营业绩还面临巨大压力，这就不难理解，为什么东方雨虹分红44亿元，市场却炸锅了。
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帮实控人还债？
2015-2023年，东方雨虹累计现金分红总额为44.9亿元，即使在业绩表现最亮眼的2021年度，其现金分红总额也仅有7.53亿元。这意味着，之前打算的44亿元的分红，1年就等于过去9年的金额了。
为什么突然分红得这么大手笔？自然不是为了入选红利指数，恐怕还有更重要的原因。
业内资深人士认为，部分企业热衷于高比例分红，背后动机或有这些：
一是让投资者拿到回报，增强公司的吸引力，有助于稳定公司股价，避免下降幅度过大导致各种风险的发生；
二是向市场传递积极进取的信号，展示公司的盈利能力与现金流，传递管理层对未来的信心，这种信心不仅影响资本市场，而且会增强客户对企业的认可；
三是大股东缓解质押风险，或者兑现员工持股方面的承诺等。
从目前情况来看，第三个原因可能最贴合东方雨虹。
截至2024年年末，东方雨虹实控人为李卫国，持股比例为21.79%，为公司第一大股东，按比例估算，如果真的分44亿元，李卫国拿到的约为9.63亿元。但与此同时，李卫国所持东方雨虹的5.31亿股股份中，约有4.22亿股处于质押状态，质押率约为79.58%。
质押率近8成，可以看出东方雨虹实控人有多缺钱，这背后可能是李卫国的兜底压力。
2021年，东方雨虹1600余名员工参与持股计划，累计购买公司股票4947.17万股，成交均价为55.78元/股，合计约为28亿元。李卫国本人得以高位套现约8亿元。然而随着公司股价暴跌，员工持股亏损额度超越七成。按照计划，李卫国需要兜底的金额在20亿元左右。2023年末，李卫国减持套现约8.97亿元，但依然不足以填补这部分亏空。
2023年11月，一位自称东方雨虹离职员工发帖称，当初加杠杆斥资百万买公司股票，虽签了放弃收益的声明，但离职一年仍未拿回本金。东方雨虹董秘张蓓针对网上的传闻还曾回应称，“李总”一定会按照持股计划协议要求履行承诺。
对于巨额分红为实控人还债的说法，东方雨虹表示，李卫国所获现金分红将主要用于偿还其股票质押融资，降低杠杆。预计后续其质押率会有比较明显的下降，从而逐渐化解实控人因质押率过高而带来的质押风险，本质上也会降低公司的经营风险，帮助企业轻装上阵。
话虽如此，但谁又能说得清，东方雨虹的这次分红，会不会是不顾企业未来的“套现”式分红呢？尤其考虑到东方雨虹目前正处于调整阵痛。
近年来，东方雨虹正经历艰难的调整期。
一方面，房地产寒冬背景下，防水作为上游自然不能独善其身。
另一方面，东方雨虹面临的行业竞争也越发激烈，科顺股份、北新防水等竞争对手纷纷抢占市场份额，尤其是具有央企背景的北新防水，正不断冲击东方雨虹的龙头地位，还有三棵树等跨界防水的企业，凭借在其品牌、渠道优势也进入防水赛道，抢占部分市场份额。
2024年，东方雨虹的市场占有率为12.5%，较2021年下降了4.5个百分点，而北新防水市场占有率上升至8.6%，科顺股份也达到了6.3%。
在这背景下，东方雨虹首先做出的大调整，就是“降房”和“降直销”。
2023年，直销业务还是东方雨虹的第二大销售模式，收入超过100亿元，可到了2024年上半年，直销收入锐减46%，仅为28亿元左右。
东方雨虹最近也表示，公司在近三年来客户结构优化、业务模式转型过程中，主动放弃了一些地产大客户业务、施工业务等直销业务，这些业务收入规模的快速下降，对公司的收入规模、利润规模造成了冲击。
不过，战略调整往往伴随着阵痛。东方雨虹主动收缩直销业务、减少对房企依赖的举措，虽然说是合理的，因为从长远来看有助于降低应收账款风险，但在短期内，却对公司的营收和利润造成了巨大冲击。
问题的关键在于，在“降房”和“降直销”后，东方雨虹能不能在其他客户中弥补回来？目前来看，尽管东方雨虹积极向零售(C端)和工程渠道(小B端)发力，但都面临不小挑战。
2024年上半年，工程与零售渠道收入占比达到了79.76%，渠道销售已成为公司主要的销售模式，其中工程渠道实现营业收入66.99亿元，同比增长9.07%；零售渠道实现营业收入54.38亿元，同比增长7.66%。
看起来新的方向有了一定起色，然而，在转型过程中，东方雨虹需要投入大量资金用于渠道建设、市场推广、人员培训等方面，这使得短期内费用大幅增加。
2024年上半年，销售费用增至15.14亿元，广告宣传费由2023年上半年的2.91亿元增长至2024年上半年的3.15亿元，同期差旅费、办公费、小车费等也均出现增长，对公司利润造成了负面影响。
此外，东方雨虹与下游经销商的合作成本也在上升，为了激励经销商拓展C端和小B端市场，给予了更多的返利和支持，进一步压缩了利润空间。
最终，东方雨虹的调整，虽然能在营收上做出一定弥补，但成本端付出的代价也很大，可能正因为这样，造成了在2024年营收“只”下滑了14.5%，但归母净利润跌超9成。
除了“降房”和“降直销”，东方雨虹也在尝试寻找第二增长曲线，将目光投向了砂浆粉料和海外市场。然而，从目前的数据来看，效果并不理想。2023年，砂浆业务在公司整体业务中的占比仅为12.8%，海外收入占比更是不足3%，意味着在短期内，这些业务很难成长为支撑公司发展的支柱。
对于东方雨虹来说，好消息是目前房地产行业出现了初步复苏信号。
3月5日，国务院总理李强作2025年政府工作报告(下称《报告》)，提出要持续用力推动房地产市场止跌回稳。这也是国务院首次将“稳住楼市”写入政府工作报告。此次政府工作报告中不仅重申要牢牢守住不发生系统性风险底线，并且新提出要坚持在发展中逐步化解风险。
业内分析，该表述变化意味着中央不仅注重短期楼市的稳定，同时重视楼市长期持续的健康趋势，坚持实现高质量发展和高水平安全的良性互动。
房企方面，中指研究院数据显示，2025年前两月，百强房企销售总额为4479.9亿元，同比下降5.9%，降幅较1月大幅收窄10.6个百分点。1-2月全口径拿地金额超过百亿企业共计8家。
这就带来了一个尴尬问题，为什么房地产刚刚出现起色，东方雨虹就着急把钱分了？更何况，身处战略调整期，不是更应该留点现金应对转型阵痛吗？如此急切的利益分配逻辑着实令人费解。
这很难不让人联想，巨额分红背后，是不是由于转型阵痛过大，哪怕下游复苏出现曙光，也决定摆烂了，大股东打算"劫贫济富"式套现呢？
尽管东方雨虹的战略意图仍待厘清，但账面上26亿应付账款确凿无疑，再光鲜亮丽的分红计划也掩盖不了这一事实证券加杠杆，连股民们都看不下去，东方雨虹就别再掩耳盗铃了。